5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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