来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xì宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思ng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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