4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别yòu)。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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