2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通(tōn831143是什么意思g)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)831143是什么意思球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下(xià)行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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