文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结(jié)束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步(bù)走高。我们认(rèn)为(wèi)主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动(dòng)幅度(dù)加大，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并未回(huí)落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率(lǜ)角度观察(chá)，银行(xíng)与非(fēi)银机构间流动(dòng)性分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔(gé)夜利(lì)率与7天利率的期(qī)限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要(yào)有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策(cè)力度(dù)边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以(yǐ)我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经(jīng)济提(tí)振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热带来的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满足广义流(liú)动性供(gōng)需匹(pǐ)配的(de)前提(tí)下，货币(bì)工具(jù)力(lì)度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低(dī)量操作(zuò)，结构性工(gōng)具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译▍其(qí)二，税(shuì)期(qī)走款叠(dié)加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力(lì)降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压力。此外，参(cān)考近(jìn)期票(piào)据利率走(zǒu)势，预计信(xìn)贷增速较(jiào)一季度(dù)将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系(xì)统(tǒng)整体资金流(liú)出，因此向同业(yè)融出(chū)的意(yì)愿(yuàn)和(hé)能(néng)力有所(suǒ)降低。grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译>

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥挤可(kě)能会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感度增(zēng)加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历(lì)史相对(duì)积极的(de)水平，导(dǎo)致(zhì)债市(shì)敏感度增加。此外(wài)投资者对(dugrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译ì)货币政策力(lì)度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一个月内资金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低(dī)，预计(jì)资金波动幅(fú)度较大。对于债市而(ér)言，短期(qī)交易(yì)主线或(huò)延续(xù)政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走势(shì)为(wèi)主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济(jì)复苏节奏不(bù)及(jí)预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译