私(sī)募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登记私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券投资(z50克有多少参照物图片，50克有多少参照物ī)基金(jīn)行业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zà50克有多少参照物图片，50克有多少参照物i50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会(huì)认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上(shàng)私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自(zì)行负责投(tóu)资运作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私募基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要(yào)求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基(jī)金(jīn)限期(qī)整改。

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