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　　金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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