5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释(shì)放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此(cǐ)外凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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