调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二(èr)季度调(diào)油(yóu)需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背景下(xià)调经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(diào)油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力。

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